股权众筹迎首例司法案件 规则未明边界模糊

　　人人投CEO郑林在12日晚间就此案件进行了公开回应。人人投方面同时表态称，将积极应对此次事件，维护自身权益，并称“此案例可能成为后续案例判决的先例，也能为正式立法提供重要的参考和借鉴意义”。

　　在采访中媒体发现，由于股权众筹平台的门槛不尽相同，对于出现问题后的处置机制尚未统一，许多问题都还存在模糊边界。

　　首例股权众筹案件

　　这起被称作首例股权众筹案件的官司实际是合同纠纷。

　　根据媒体报道及人人投官方的解释，今年1月，人人投与诺米多签署《委托融资服务协议》，后者委托人人投融资88万元，用于设立有限合伙企业开办餐厅。其间有86位投资者出资认购了总额70.4万元股权融资，资金也已经到位第三方资金托管账户。但在店铺临近开业时，双方出现纠纷，人人投拒绝向项目方拨付资金。

　　郑林解释，拒绝拨付资金，是因为在收到第一笔用款申请后，人人投的融后部门发现项目方的店面租赁合同中价格超出了市场平均水平。在实地调研后发现资金使用存在问题，但项目方并未能给出合理的解释。

　　而诺米多方面则认为，“平台在未与项目方达到一致的前提下，把所有质疑抛给股东，致使项目流产”，并认为86名投资人违反了设立有限合伙企业不能超过50人的上限。

　　至此，双方均认为对方合同违约并应承担违约金。诺米多公司因而诉至法院，请求确认委托协议解除。

　　另外，根据人人投的规则，项目方需要自己出资融资额的至少20%。该案件所对应的这笔17.6万元的资金，已由诺米多按约定给付至第三方账户。诺米多同时要求平台方返还这笔资金及相应利息，并赔偿损失。

　　在当日的回应中，郑林并未就投资者人数及17.6万元资金等具体问题进行解释。郑林称，人人投的做法是基于维护投资人利益的考虑。他同时表示，将在6月上线黑名单，将违规的投资人或项目方，以及相关证据在平台上公开呈现。

　　而就在4月30日时，人人投刚刚发布了第四轮融资的消息，拟出让10%的股权，众筹1亿元人民币。截至5月9日，人人投通过在自己的平台发布“人人投股权认购项目”，已完成6期共5355万元的融资额度。

　　就这起案件，人人投方面在5月12日向《华夏时报》媒体回应表示，会在近期组织媒体见面会，接受群访，媒体可通过官网登记获邀参加。但针对众筹平台发布自众筹项目有无相关规定，媒体也未得到回复。

　　根据其网站信息，人人投成立于2014年2月，以实体店铺股权融资为主。目前成功众筹项目总金额近3亿元。

　　仍存未解之题

　　针对上述案件，同样以实体店铺股权融资为主的平台天使街，其CEO刘思宇认为，从已有信息来看，很可能是平台方与项目方在沟通上出现问题。作为平台方有资格也有义务在合适的时间提示风险，发布消息前需要与项目方进行沟通，还要即时提出合理的凭据。

　　但他认为，上述提到的86位投资人并不存在根本障碍，只要股东人数没有突破《公司法》200人的法定上限，在实际操作中可以经由协商找到变通的办法。他也回应称，天使街平台上目前还没有出现融资纠纷的案例，而且平均一个项目投资人数也就在20人左右。

　　针对股权纠纷，刘思宇认为常见的因素无外乎几个：一是不科学的股权配置，二是不标准的股权众筹融资，三是不规范的投后管理。

　　在股权配置上，他表示，天使街要求融资方至少出资30%以上，一定是大股东，其他投资人可以成立监督委员会，但不能干涉经营。其次，应该有作为第三方的平台对融资估值、股权变更、资金使用等提供规范服务。最后的投后管理则是解决融资方与投资者之间可能存在的信息不对称，让投资者看到企业真实的经营状况。

　　谈到股权众筹融资项目发生问题后的处置机制，协同工场CEO林X首先提到了其与人人投在投资人门槛上的差异。林X解释，协同工场只针对专业投资人，要求其至少投资过两个以上项目，而且单笔投资金额不能少于15万元。

　　在规则设计上，平台会与融资企业事先约定是否设定最低融资额。如果设定了最低融资额未达到，则要约无效，由合作基金全额投资兜底。“例如企业募集 300万，最低要求完成其中的150万，但实际只完成30万。这种情况下要约不成功，合作基金对企业完成全额投资300万元。”他举例。

　　林X同时解释，股权众筹一般是按“有限合伙”来做，也会根据融资方要求采用“股份有限”的形式。但因为该平台上人均投资额度比较高，通常单个项目的投资人数并不多，有限合伙的形式可以承载平台的业务要求。

　　之所以设定较高的门槛，林X反复强调，股权投资并不是人人都能做的。“中国的很多老百姓是用购买心理来做投资行为，投资失败后一定会有追索。”而因为市场教育成本比较高，他解释目前选择了阶梯状的发展路线，“先找专业投资人，再找有钱有投资意愿的人，通过创投学院进行培训，目的一是增强专业能力，二是降低心理预期。让他们知道自己可能会失败。”他表示。

　　林X认为，股权类众筹门槛在未来两三年可能会逐步放开，但在现阶段强调专业性非常必要。“大部分的天使投资人所投资项目成功与失败的几率可能是五比五。一般的老百姓可能接受吗”他表示，一般的股权众筹投资期限在2年或更长，盈利一定是未来时。但普通投资人很容易被盈利所吸引，存在随众心理，有不理性的行为。

　　刘思宇就此表示，社会是在不断发展之中，一定有越来越多的人会参与到多元的资产配置，而风险投资一定是资产配置渠道之一。“相比之下，投资TMT行业可能需要专业背景，但投资一家火锅店需要的专业门槛可能并不太高。普通人对其商业模式的把握和风险可控程度基本上能看得清楚。”他举例认为，实体店铺的众筹实质是合伙，而合伙是可以被老百姓普遍接受的商业业态。