声誉约束机制与有限合伙型私募基金的治

【有限合伙】声誉约束机制与有限合伙型私募基金的治理

在存在众多的市场参与者竞争的情况下，参与者要长久地留在市场中，声誉对他的行为就有很大的约束力。普通合伙人的声誉主要表现在其担任基金管理人时间的长短和管理资金的多少方面，长时间地管理大量资金的普通合伙人通常拥有较好的声誉，组建新的基金也比较容易成功。没有管理过私募基金的普通合伙人则很难得到投资者的信任。

在私募基金有限合伙中，投资者与基金经理的法律关系主要通过有限合伙合同来确定，双方之间信息不对称而引起的逆向选择、道德风险等问题也主要依靠有限合伙合同来解决，它是以一种事前的合意方式来解决双方的委托代理风险，尽量使双方的利益趋向一致。但是私募基金具有高风险、不确定的特点，它要求私募基金经理在运营私募基金时有较大的自由与灵活性，因而有限合伙合同不宜对基金经理限制过多，否则无法让其充分有效、积极主动地发挥专业知识、技能和经验的特长，并且由于有限合伙合同作为一种事前约束与激励方式，无论如何也难以穷尽私募基金经理在基金运营中机会主义行为的可能性。例如，在典型的风险投资有限合伙中，风险投资者(有限合伙人)提供99%的风险资本，而风险投资家(普通合伙人)提供1%的风险资本，风险投资家几乎全部控制了风险资本及运作，因为有限合伙人要保持其有限责任的法律地位，他们是不能参与有限合伙事务的日常管理的。这种权力分配方式虽然有利于发挥普通合伙人的能动性，但也使其采取机会主义行为损害投资者的利益的可能性大大增加。从投资者角度来看，他们有充分的理由使用法律手段使得基金经理按照投资者的利益运作基金。然而，仅仅从合伙合同来看，私募基金经理似乎没有什么一般的法律义务去依照投资者的最大利益行事。事实上，在私募基金经理和投资者之间，很少有诉讼出现。这其中主要的原因，就在于私募基金中私募基金经理的声誉约束机制在发挥着巨大的作用。

一般而言，私募基金经理的声誉在投资者决定是否投资时发挥着重要作用。投资者之所以愿意、或者说必须依靠声誉机制对私募基金经理进行约束，是与私募基金特有的周期性密切相关的。私募基金经理不作出机会主义行为的主要动力，不是来源于私募基金有限合伙合同的规定所具有的强制执行性的威胁，而是来源于他们与投资者的一种潜在协议，即如果投资成功，投资者有好的回报，那么下一个投资周期又会重复。

私募基金有固定的存续期。以风险投资为例，风险投资有限合伙相对较短的存续期会对风险投资家产生较大的压力，他们必须勤勉尽责管理运营风险资本，以使投资成功、投资者有理想的回报。否则，风险投资者不会再去为同一个风险投资家所设立的下一个有限合伙提供资本，严重的话，该风险投资家会被淘汰出局。换句话说，风险投资家必须不断检验自己的投资业绩，以吸引现在的投资者成为下一个有限合伙的有限合伙人。风险投资家的首要任务就是和风险投资者保持良好的关系，关系到他们的职业生命和利益。

为了接连不断的从投资者那里募集到资本，私募基金经理必须努力工作并取得成功。这是私募基金经理和投资者相互关系的核心所在。在私募基金经理和投资者之间，存在一种“默示合同”(implicit contract)，私募基金经理害怕其声誉受到损害，因为这不仅会使得原来的投资者不再愿意继续投资到这个私募基金，也会使得其他潜在的投资者远离他们。这种“默示的合同”也可以看作是一个声誉的载体。虽然它在法律上并无约束力，但当一方违反该“默示合同”，其声誉会受到极大消极影响。而这种声誉，正是私募基金经理利益所系。

合伙加盟推荐律师：徐娟律师

徐娟律师是上海律师协会会员.法学理论功底扎实.具有十余年的法律事务实践经验.擅长房产.婚姻.继承.侵权.合同等民事诉讼.运用法律理论知识及丰富的法律实践经验为当事人争取诉讼利益最大化。

办公电话：15221673738 电子邮件： [email protected]

联系地址： 上海市静安区武宁南路488号智慧广场(长寿路口)